长鑫，是不是“中国海力士”？

📌 一句话摘要

本文深度分析了长鑫存储（长鑫科技）在存储涨价超级周期下的业绩爆发、估值逻辑与未来挑战，探讨其能否成为“中国海力士”。

📝 详细摘要

文章以长鑫科技更新 IPO 招股书为切入点，详细解读了其从十年累计亏损 366 亿元到 2026 年单季度净利润超 330 亿元的惊人逆转。核心驱动力是存储芯片涨价周期，叠加海外巨头（三星、海力士、美光）向 HBM 等高利润产品转型，释放出大量传统 DRAM 市场空间，长鑫凭借产能和国产替代优势填补了缺口。文章进一步分析了市场对其“情绪估值”的逻辑，认为 10-20 倍 PE 的估值背后既有对标行业龙头的理性，也有国产替代的情绪溢价。同时，文章也指出了长鑫面临的风险：强周期性、大额资产折旧压制利润率、与长江存储等国产厂商的竞争，以及 HBM 等 AI 高端产品尚未形成实质贡献。最终，文章认为长鑫目前更多是“传统存储的故事”，与聚焦 AI 赛道的 SK 海力士不完全相同，其未来取决于技术突破和脚踏实地的发展。

💡 主要观点

- 长鑫科技业绩爆发式增长，核心驱动力是存储芯片涨价超级周期。 2025 年下半年以来存储芯片价格持续上涨，长鑫产能利用率接近满载（95.73%），推动公司从十年累计亏损 366 亿元逆转为 2026 年单季度净利润超 247 亿元，展现了极强的周期弹性。

长鑫填补了海外存储巨头退出传统 DRAM 市场留下的缺口。 三星、海力士、美光等巨头将核心资源转向 HBM 等 AI 高端产品，释放出大量消费级和企业级传统 DRAM 市场空间。长鑫凭借提前布局的产能和产品，精准填补了这一缺口，实现了业绩与市场份额的双重增长。

市场对长鑫的估值包含显著的“情绪价值”，需警惕周期下行风险。 部分投资者给予长鑫 10-20 倍 PE，远高于美光（约 10 倍）和 SK 海力士（约 5 倍），这背后是“国产存储”和“AI+存储自主”的叙事溢价。但存储行业强周期，一旦进入下行周期，存货跌价将引发剧烈业绩波动。

长鑫目前仍是“传统存储的故事”，与聚焦 AI 赛道的 SK 海力士有本质区别。 长鑫营收主力仍是 LPDDR（手机端，占比超 66%），AI 服务器相关 DDR 产品占比刚升至 30%+，HBM 等高端产品尚未量产。而 SK 海力士已深度绑定 AI 算力需求，两者在技术路线和增长叙事上不完全相同。

💬 文章金句

- 一夜翻身，从巨亏中站起来。

• 10 年累计亏损 366 亿元，2026 年单个季度净利润 330 亿，这个逆转速度历史罕见。
• 长鑫的核心机会，是站在三星、海力士和美光的对面，代表了中国存储上了牌桌。
• 海外三大原厂，现在核心的精力都在 HBM 内存...但对于长鑫来说，则是一个未来的故事。
• 你专研技术，然后脚踏实地的去走，就是能够走到山顶之巅。

📊 文章信息

AI 初评：86

来源：虎嗅APP

作者：虎嗅APP

分类：商业科技

语言：中文

阅读时间：13 分钟

字数：3190

标签： 长鑫存储, DRAM, 存储芯片, 国产替代, 半导体周期

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