马斯克的“一人王朝”，6 月 12 日敲钟

📌 一句话摘要

SpaceX 启动史上最大 IPO，目标估值 2 万亿美元，Starlink 是现金牛但 xAI 烧钱严重，马斯克以 85% 投票权实现绝对控制，市场对估值泡沫和治理结构分歧巨大。

📝 详细摘要

文章详细分析了 SpaceX 于 2026 年 6 月 12 日启动的纳斯达克 IPO。核心看点包括：1）财务数据呈现冰火两重天，Starlink 年入 114 亿美元并贡献 44 亿利润，但 xAI 单季亏损 64 亿美元，2025 年全年净亏 49.4 亿美元；2）马斯克通过多重股权架构持有 85% 投票权，上市后公众股东几乎无话语权，公司治理风险突出；3）xAI 合并为 SpaceX 带来约 2500 亿美元的 AI 叙事溢价，但估值倍数高达 266 倍 EBITDA，远超 Meta、英伟达等巨头；4）招股书披露了 Terafab 芯片项目（投资 1190 亿美元）、Cursor 收购（600 亿美元）等远期计划，均处于早期烧钱阶段；5）市场分歧明显，投行天团护航但学者明确表示会做空。文章认为这次 IPO 是对「马斯克溢价」的全民公投。

💡 主要观点

- SpaceX 财务呈现 Starlink 盈利、xAI 巨亏的冰火两重天格局。 Starlink 2025 年贡献 44 亿美元营业利润，但 xAI 同期亏损 64 亿美元，导致公司整体净亏损 49.4 亿美元。AI 业务是最大的烧钱黑洞，也是估值故事的核心引擎。

马斯克以 85% 投票权实现绝对控制，公司治理风险突出。 通过 B 类超级投票权，马斯克一人控制董事会组成、重大并购和章程修改，公众股东几乎没有话语权。SpaceX 还将申请「受控公司」豁免，无需独立董事占多数。

2 万亿美元估值的核心支撑是 AI 叙事，而非现有业务基本面。 估值倍数高达 266 倍 EBITDA，远超 Meta（16 倍）、英伟达（36 倍）和特斯拉（119 倍）。xAI 合并带来约 2500 亿美元溢价，但 AI 业务商业化远落后于 OpenAI 和 Anthropic。

招股书披露的远期计划（Terafab、Cursor、太空采矿）均处于早期烧钱阶段。 Terafab 芯片项目投资高达 1190 亿美元，Cursor 收购估值 600 亿美元，太空 AI 计算舱和采矿业务尚无收入或技术原型，这些计划构成了估值分歧最大的部分。

市场对 IPO 分歧巨大，投行天团与质疑声并存。 高盛领衔承销，但「IPO 先生」杰伊·里特明确表示会做空。分析师担忧 AI 持续烧钱、马斯克管理精力分散、以及估值泡沫风险。

💬 文章金句

- 天上赚的钱，全被地上的大模型烧掉了。

• SpaceX 以超过特斯拉两倍的估值倍数登陆公开市场，是价值发现还是泡沫叙事，将是上市后市场给出的第一道考题。
• 马斯克不打算把 SpaceX 交给任何人——上市只是多了一群没有投票权的乘客，驾驶舱里仍然只有他一个人。
• 高盛把这次 IPO 称为一代人只有一次的机会，但也有分析师把它比作买一张彩票——头奖是火星，安慰奖是地球。

📊 文章信息

AI 初评：85

来源：人人都是产品经理

作者：人人都是产品经理

分类：商业科技

语言：中文

阅读时间：19 分钟

字数：4507

标签： SpaceX, IPO, 马斯克, Starlink, xAI

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