华尔街不担心资本开支！大摩：明年五大云厂资本开支 1.2 万亿美元，2028 年 1.4 万亿美元，算力翻四倍

📌 一句话摘要

摩根士丹利预测五大云厂商 2027/2028 年资本开支将达 1.2 万亿和 1.4 万亿美元，算力将增至约 116.6GW，并给出 Meta、亚马逊、谷歌的投资建议。

📝 详细摘要

文章引用摩根士丹利分析师 Brian Nowak 团队的最新研报，将五大超大规模云厂商（Meta、亚马逊、微软、谷歌、SpaceX）的 2027/2028 年资本开支预测上调 9%/10%，分别达到约 1.2 万亿和 1.4 万亿美元。文中分析了资本上涨的两大驱动因素：成本通胀（GPU 相关成本上涨约 20%，机架内内存价格上升及机架外电气/机械设备、建筑材料、熟练劳工短缺和向表后电力解决方案转移推高数据中心建设成本）以及算力紧缺（数据中心建设周期拉长至最长 3 年，政治不确定性促使提前开工）。随后给出算力增长预测：五大厂商可用算力从 2025 年约 30GW 增长至 2028 年约 116.6GW，接近四倍增幅，并分公司给出具体数字（AWS 35GW、谷歌 31.6GW、微软 20.3GW、Meta21.2GW 等）。文章进一步分析了 Meta 的五大看涨期权（Neocloud 变现、Meta AI、搜索、API 收入、订阅机会），并给出 Meta 目标价 775 美元、亚马逊目标价 330 美元、谷歌目标价 415 美元，均维持超配评级。全文数据详实，逻辑清晰，但主要基于摩根士丹利报告的二次解读，缺乏原创建模。

💡 主要观点

- 资本开支受成本通胀与算力紧缺双重驱动。 GPU 相关成本上涨约 20%，主要源于机架内内存价格升高及机架外电气/机械设备、建筑材料、熟练劳工短缺和向表后电力解决方案转移；数据中心建设周期拉长至最长 3 年，政治不确定性促使提前开工，进一步加剧通胀压力。

五大云厂商算力将从 2025 年约 30GW 增至 2028 年约 116.6GW，接近四倍增长。 AWS 预计达 35GW，谷歌 31.6GW，微软 20.3GW，Meta21.2GW；其中谷歌新增算力最多（2027/2028 年分别新增 9GW/11GW），Meta 算力从 2025 年底约 3.5GW 大幅跃升。

Meta 具备五大未被市场定价的看涨期权，目标价 775 美元。 分别为 Neocloud 变现（约 2.97 美元/股）、Meta AI（约 2.89 美元/股）、搜索（约 1.91 美元/股）、API 收入（约 1.90 美元/股）和订阅机会（约 0.94 美元/股），若全部兑现，相当于基准每股盈利 33 美元额外贡献约 10 美元。

亚马逊 AWS 收入预期被上调，目标价 330 美元。 Nowak 将亚马逊 2027/2028 年资本开支上调 15%/29%，但同步上调 AWS 收入预测（2027/2028 年上调 3%/7%），更强的 AWS 收入抵消了更高折旧，导致每股盈利反而上调至约 11.53/15.05 美元。

谷歌面临算力约束的短期风险，目标价 415 美元。 谷歌目前处于算力受限状态，其最新与 SpaceX 的算力租赁协议即为佐证；算力约束可能拖累近期收入增长或产品发布节奏，这一风险在 Meta 和亚马逊身上相对较小。

💬 文章金句

- 资本开支数字越来越大，但大摩认为，这还不是问题。

• 算力将翻四倍：从 30GW 到 120GW
• Meta：5 个'看涨期权'尚未被市场定价
• Nowak 认为，市场目前只是在'惩罚'Meta 的高资本开支，却没有给予其潜在收入的应有估值。
• Nowak 预计 AWS 积压订单将在二季度环比大增 1100 亿美元，达到约 4750 亿美元

📊 文章信息

AI 初评：79

来源：华尔街见闻

作者：华尔街见闻

分类：投资财经

语言：中文

阅读时间：11 分钟

字数：2548

标签： 投资与市场, 云计算, 人工智能算力, 超大规模云厂商, 资本开支

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