Title: Vol.269 Mini History | “Don't Be Afraid, It's a Technical...
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Published Time: 2026-08-06 07:00:00
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An in-depth review of the 1972 Hongkong Land acquisition of Dairy Farm, dissecting how it used media warfare, stock splits and bonus issues to inflate market sentiment and ultimately become the critical trigger of the 1973 Hong Kong stock market crash. 
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大家好，我是肖文杰。
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我是岳小娅。今年我们其实讲了很多金融市场相关内容。因为金融市场比较专业，很多时候我们都是边学边讲，效果可能也没有那么好。我自己也经常在想，怎么能够更通俗的把这些内容写好，于是就去别的内容形态里面去找过灵感，结果一发不可收拾。
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前面你叽里咕噜讲的说我不知道，就是我想知道什么，让你一发而不可收拾的沉迷了。
00:28 2
电视剧可能很多朋友都看过的一部经典港剧，就是 1992 年的大时代。大时代到后面其实大家能看出来，它是一个比较类似于什么武侠离奇科幻色彩很浓重的一个剧。但是其中对于金融市场刻画还是很深刻的，包括说它前半部分有很多经典的桥段，都融合了当时香港股市的一些真实事件。
00:51 1
不要怕是技术性调整，不要怕。对白丁蟹老师那大。
00:56 2
时代开头的几集，其实展现的就是 1973 年的香港股灾前后，整个市场的狂热和崩溃的那个场景。历史上这场股灾时间范围大概是 1973 年的 3 月 9 日到 9 月的中旬，那期间代表整个香港市场热度的恒生指数是从最高时候的 1700 多点暴跌到 500 多点，那部分蓝筹股的市值折损是达到了七成以上。
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前面我们之前讲上证指数和深证成指的时候讲过，这个指数的暴涨暴跌是一个很大的问题，对吧？没想到恒生指数也有这样的。
01:30 2
也有过。对嗯，呃这次我们特意做了一些图表放在 show note 里面。大家可以找一下这个图表里好像是第三张，我就能看一下当时恒指走势，就是你可以发现教科书级别的 AR 是什么样子的。
01:43 1
OK 好的。
01:44 2
但是如果我们看 1972 年 3 月 9 日，也就是这轮最高点出现之前的，就是整一年之前那个点，会发现当时的恒指其实只有 346 点，就等于说这是一个一年多以内从狂热的牛市到冰冷的熊市的一个极端的转换。这个节奏是非常惊人的很。
02:03 1
如果你这一年什么都不动的话，其实你还是赚了一些的。
02:06 2
如果你买意外的还能赚一点的。
02:07 1
但是大家都知道，在这种狂热下面，其实很少有人会什么都不懂。是的，因为这个是香港的现代历史上比较早的一次股灾，也是比较大的一次。所以当时是普遍认为，它其实是由于缺乏投资者教育，然后投机的泡沫过大才导致这个结果。
02:24 2
我觉得这个说法未免有一些太笼统了。其实 1973 年的股灾，至少我认为还是有一个相对明确的一个导火索的。它就是 1972 年底的香港置地收购牛奶公司案，俗称叫质地饮牛奶。这两家公司在收购案之前股价波动就非常的大，其实对于推高整个市场情绪有非常直接的影响。
02:44 1
也是一个个股影响大盘的一个案例。有一点。
02:47 2
所以说今天我们就回归久违的小历史栏目，借助质地饮牛奶这个收购案，来系统的回顾 1973 年的香港股灾。这次撰稿过程大量的用到了南华早报的过往报道，以及香股市的数据，大致会分成三个部分。首先还是简单介绍一下香港置地和牛奶公司这两家公司的发家史。我们再会回顾整个收购案的全过程，尤其是其中非常精彩的一部分舆论战。最后为什么说这个收购案和 1973 年的股灾是显著相关的？我们会结合当时香港股市的历史数据，给出一些我们自己的分析。
03:21 1
目前香港置地和牛奶公司 DFI 他们依然是上市公司。虽然都不在香港了，但照例声明一下，本期节目内容仅作为行业讨论，不构成任何投资机会。
03:33 2
这里是商业，就是这样。
03:35 1
我们就从香港置地和牛奶公司的历史说起。于老师先讲哪一家？
03:40 2
先讲牛奶公司，简单一点点，他的历史也稍早一点点。他是 1886 年有一位叫做巴万德的医生在香港创立的那巴万德他是一个外国人，他被称为热带医学之父，他对于疟疾有很深入的研究。他到香港其实就是待的时间不长，但是在这个期间创办牛奶公司，也是希望借助鲜牛奶来改善香港本地居民的健康状况。
04:06 1
每天一杯奶强壮香港人。
04:08 2
差不多是这个意思。牛奶公司最开始的牧场选在港岛东侧的薄扶林，然后有 80 头从苏格兰引进的奶牛。
04:17 1
我还蛮多的了。
04:19 2
结果几年以后香港就先爆发了鼠疫，后爆发了牛瘟。对于当时这个比较粗放的农场管理，其实是很大的挑战。这个期间有一位聪明的华人养殖工，把三十头健康的奶牛迅速的转移到了别处，然后这个公司才稳住了，没有迅速的破产。好吧。
04:35 1
顺便提一下，就是薄扶林这个地方目前最出名的一个机构，其实香港大学在那边。对，是的。而且巴万德的话也参与创立了香港大学医学院的这个前身，也就是孙中山先生的母校，叫做香港西医书院，总之是跟巴万德和这个地方还是很有渊源的。
04:54 2
非常有渊源。我们说在香港这样的亚热带，确实你要日常就要很重视公共健康和食品卫生。所以说牛奶公司后面也特别强化了冷库和冰场的投资，就是能够保证尽量在低温当中运输销售他自己的牛奶。而这种低温保鲜的能力，其实又可以用到其他的新鲜食品上面。所以说可以看到到 1928 年，牛奶公司每天就可以向全港供应超过 4500 升鲜牛奶，而且还在全港的六家门店里面出售自己生产的黄油、奶油、冰淇淋，还有进口的。
05:27 1
澳洲牛肉，全都是牛制品。现在我们知道香港的食品供应，我们看到很多报道对吧？都是主要依赖进口了。其实 20 世纪的后半叶都是这样的，但是在 20 世纪初的时候，其实香港的规模还没有那么大。很多农副产品还是本地生产，本地销售，有这方面的机会。牛奶公司其实就是通过了这一点，来慢慢从一个单纯的养牛的一个牧场乳制品公司，变成了一个覆盖各种食品零售行业内的一个大的公司了。
05:55 2
是的，可以看到后续牛奶公司的这个发展就是往这个方向稳去扩张。可以讲几个比较关键的节点。一个是 1947 年，当时香港的启德机场已经变成一个相对来说比较繁忙的一个地区机场了。所以说牛奶公司就是切入了这个机会，做了当时很先进的航空食品业务。然后是 1960 年，牛奶公司吸收了知名的百货品牌，连卡夫旗下的食品零售业务。两家公司开了个合资公司，然后在中环开出了香港历史上第一家自助购物的超级市场，也就是超市。到了 1964 年的牛奶公司又收购了当时还在扩张的另一个新兴的超市品牌，就是红黄色 logo 的惠康。
06:38 1
惠康目前还是香港超市双雄之一是吧？这个标志还是蛮醒目的。还有另外一家这个双雄就是长实系旗下的屈臣氏下面的百佳超市，这个也很有名。
06:50 2
对，百家的 logo 是蓝白色的，就是红蓝 CP 的感觉。
06:53 1
好 OK 总之到了 1970 年代之前，其实牛奶公司他除了做牛奶以外，还做超市零售，还有做航空食品。还有你前面讲到的它供应链的这个冷链，牧场等等的。实际上是香港的现代日常生活当中非常重要的一个像基础设施一样的公司了。
07:10 2
对我觉得他至少是普通香港市民在日常生活当中也能经常接触到的一个公司。而香港置地的重要性，它主要是体现在香港发展过程当中完全不同的。另一方面。
07:21 1
那你讲讲香港置地。
07:23 2
香港置地是成立于 1889 年，稍微比牛奶公司晚一点。但是它有一个历史更加悠久，而且影响力也更大的母公司，就是怡和。颐和号称是洋行之王，然后他之后也是基于香港为这个核心不断去扩张。财富杂志曾经有个说法，就是说如果将统治香港的势力按照顺序排列就是马会，马会就是赛马会，怡和汇丰和香港总督。
07:47 1
可见疑和这个影响力之大，是吧？对，很多人有可能会知道，怡和的发家的这个历史，其实很大程度上是依靠鸦片的贸易的。
07:58 2
不用很大程度就是靠鸦片贸易。
08:00 1
是这个起家不是很光彩的，非常不光彩。但是现在怡和的这个影响力实在是太大了。
08:05 2
我觉得怎么说呢？影响力可能没有以前那么大，但是名声还是很大。大家还是知道这个牌子。
08:11 1
但是我觉得有很多很多的朋友知道质地，也知道颐和，都不知道他们两家是这个母公司和子公司关系，就质地是在什么样的情况下联合来开的。
08:20 2
准确来说，香港置地就是一家为了开发香港而成立的公司。这个公司创始人有两个人，一个是保罗遮打，保罗遮打也是九龙仓的创始人。你既然知道，另外一个是詹姆斯凯瑟克，他是怡和的大班，大班这个说法以前就是在洋行里面，意思就是你是拥有一个实际经营权。对，类似于总经理这样一个概念。是的。
08:43 1
讲到这个凯瑟克，因为我稍微看到过一些资料。其实我一直有个困惑，就颐和这个公司，它颐和是中文名字吗？它的英文名字就是是两个姓氏，应该是念 Jordan medicine 是吧？
08:55 2
对。
08:55 1
这应该是跟 Jason 和 mEdison 这两个姓氏的对。
08:58 2
斯莱斯是一样。对。
09:00 1
那为什么这个大班是叫凯瑟克？
09:03 2
简单来说就是凯瑟克和扎定他们家是有一点亲戚关系。
09:08 1
对，就是第一代。
09:09 2
信凯瑟克这个怡和大班是颐和创始人威廉嘉定的外甥，反正确实有一些亲戚关系 OK。然后他进这个家族企业以后经营有方，所以说连续几代的凯瑟克其实都担任这个怡和大班的位置。而且他们后来还把这个家电家族和马蒂逊家族持有的很多颐和股份都收购了。所以他们后来其实是怡和实际的控制者，只是保留了这个创始人的名字。
09:35 1
因为名就是跟我们讲那个 debars 一样的，是吧？这个还是有点亲戚关系，device 那个亲戚关系都没有的那说回香港置地，你为什么说它是一家为了开发香港而成立的公司呢？
09:47 2
因为我们前面也说，那时候香港还不是很发达。那 19 世纪末的香港其实面临一个很大的问题，就是它可用的土地并不是很多，尤其是港岛的部分。所以当时的港英政府其实是想到了沿着港岛北岸去填海，就是把地造出来这个方案。这些新填出来的土地，很多就被香港置地买走，然后用来造一些码头、商厦、办公用房之类的那其中中环又是置地开发强度最大的一个区域。
10:14 1
出现了中环就是香港置地目前在内地它的那些商业项目还都是叫什么什么中环，对吧？北京的就是王府中环，上海就是最近新开的西岸中环。西岸中环。对，等于中环对他来说已经不是一个特定的地名了，而是成为一个自己起家的一个符号了，对吧？
10:32 2
大部分中环就是我家有点这种感觉。你如果现在去香港中环逛一逛的话，其实还是很容易碰上香港置地，或者说整个银河系的产业。比如说你有可能能看到一个楼，它这个楼非常的现代，它的窗户是一个圆孔就很漂亮。那个楼是叫颐和大厦，它在建成时一度是香港最高的建筑物，还有文华东方。香港的两座 MO，一座是由 1963 年由怡和来兴建的，另外一座是 2005 年年在置地广场里开幕的。OK 那置地广场也不用说，它肯定是香港置地的。那除了单独的写字楼和酒店，香港置地还在 1970 年代只是为了这些楼修建了一个中环核心区与天星小轮码头联系的一个连廊系统。所以说连廊主要目的就是为了自家这个租客上班方便，就是走一走就能。
11:19 1
就现在大家都非常熟悉中环那个连廊其实就是那个时候建的。
11:23 2
对它其实日后成为了整个香港非常独特便利的一类公路的设施。
11:27 1
我上次去香港的时候，就是走这个连廊，然后去做这个天星小轮爽吗？那个木头的那个椅子我还蛮喜欢的。所以简单来说就是香港置地在当时实际上就是一个很重要的地产开发商。
11:39 2
对他主要是做的商业地产不过他们有些其他方向的投资。比如说在 1972 年发掘了当时还在扩张期的一个餐饮品牌，叫做美心。后来香港置地是应该是用他们旗下这些写字楼和商铺的这个独家经营权，换了当时美心 40%的股权。由此也开始涉足一些餐饮的领域。
11:59 1
美心也是香港的一个知名品牌，与其相关的港剧就是溏心风暴。
12:04 2
这恰好月圆。
12:05 1
是，对对对，完整的说法是这样的那关于美芯其实有台布兰德游记，早期有一些我觉得很精彩的节目，有过很系统的介绍。我们把这期节目的链接也会放在 show note 里面，大家有兴趣的朋友可以延伸来收听 OK。到这里，其实牛奶公司和香港置地各自的发家史，刘老师都非常简要。
12:23 2
但是过于简要的介绍。
12:25 1
抓住重点都已经介绍完了。一句话简单粗暴总结，就是两家公司在收购案之前，其实没有什么特别大的关系，是吧？井水不深，就是大家都跟香港人的日常生活相关，对吧？那一个搞地产，一个搞零售，食品什么的没有什么重合是吧？
12:42 2
但是到了某一个阶段以后，其实整个香港的商业生态是有一个完全不同的一个转变的。其实在亚洲教父这本书里面有过一个说法，就是当时的香港到处都是卡特尔，卡特尔是寡头垄断，也之前也有过所谓的李嘉诚的这个说法。对城市的城就是类似像公共服务、地产、航运、金融、连锁零售，其实很多关键领域都有常识性品牌的身影。其实对于当时的质地来说同样是如此的。但是在逐步扩张的过程当中，形成了介入香港几乎所有关键领域的多元化发展的一个思路。而整个扩张最能被普通人感受到的那一步，其实就是 1972 年香港置地对于牛奶公司突然发动的全面收购。
13:24 1
OK 前期都介绍完了，其实刚才岳老师最后一个小节的话就会提到一个由头，就是这个大的地产公司其实像日常生活的各个领域都在渗透的这样一个概念，那么要不正式来开讲一下吧，他香港置地到底是怎么来收购这个牛奶公司的？
13:39 2
整个收购计划的披露是 1972 年 10 月 31 日，香港置地在报纸上发了一则公告，这个收购方案很简单，就是全换股收购，用两股置地公司的股票换一股牛奶公司的股票。其实最后整个方案就是按照这个走的，中间没有什么大调整。
13:56 1
你故事讲完了吗？对。
13:57 2
我们是就是跳。
14:00 1
就是头和尾非常的简单。
14:01 2
头尾就是这样子。那我们讲一下中间过程。当时的这个公告里面写到的质地的股价就是类似于这个披露之前一天的交易日的收盘价是质地是 95 港元，牛奶公司披露股价是 134 港元。那质地二换一的话，相当于大致会产生 40%左右的收购溢价，这是一个比较合理溢价。那如果说对应到公司的股价走势，我们其实可以看，就比如说这两个数字大概对应到哪一天的一个数字，可以确定大概是 10 月 27 日，是一个周五盘后确定下来的。我后来看一些传记，大概就是说他们质地在 10 月 28 号开了一个董事会，就差不多把这个收购的事情确定下来来。但可能这个周末风声就已经开始走漏了。所以说可以看到隔周这个周一就 10 月 30 日，就其实是报纸上公告出现之前的一天，两家公司的股价已经在显著的上涨了。那到 10 月 31 日，当时牛奶公司的股价已经超过了 200 港元.
14:56 1
那已经超过了他原来想要换的那个价格了。对。
15:00 2
但是有点溢价了。看了牛奶公司自己那个传记叫的 milk way，里面提到这个牛奶公司的董事局主席周新年，以及这个公司的执行董事叫 fuel。他们都是提前接到了质地方面的电话。就是在一些毫无防备的情况下，被告知了。
15:17 1
我们要收购你 OK 这样。
15:18 2
一个状态的对，而且 feel over 当时甚至人在新西兰还刚做完一个小手术，然后他就被长途电话瑶回香港干这个活。就直到现在。
15:27 1
我们不说 70 年代直到现在新西兰直飞香港要花接近 12 个小时的这个纬度跨越非常大的，当时肯定更加折腾，这个高级牛马也是命苦。
15:37 2
非常的命苦。这个可以拆开来说一点，就是当时的香港报纸对于商界名流的动向披露非常的详细。尤其是比如说他们出国参加活动，或者说去海外跟一些公司洽谈，就只要有长途旅行，几乎就报纸上都会说他们已经出去了这些事情。所以说可以猜测就是香港置地其实完全掌握这个 feel oram 这次出国的一个动向，其实就是打你一个你不在家里措手不及的一个状态。
16:01 1
要的就是这 12 小时是吧？对，这个香港记者跑得比谁都快。
16:05 2
那说回来，就是面对整个收购计划，牛奶公司先是在 11 月 3 日就先宣布我们找了一家财务顾问来协助我们应对这个事情。然后这个财务顾问是大名鼎的罗斯柴尔德。到了 11 月 8 日，整个公司才正式发布一个回应，核心就一句话，建议股东不要接受质地的报价。
16:24 1
这个我们今天讲收购的时候讲过非常多，就是你这个公司愿不愿意接受是一回事，关键是要看这个公司的股东愿不愿意接受这样一个方案。是的。
16:32 2
所以这个回应就有点像权宜之计，因为在起草过程当中，牛奶公司股价继续的上行，已经到了 210 港元的一个新高了。
16:39 1
压不住了，都已经压不住了。
16:41 2
这质地其实也到了 100 港元以上，可以说整个散户参与的热情比公司参与热情高多了。OK， 另外，当时还是纸本股票，就纸质的股票。那投资者要拿着牛奶公司的股票，自己到置地公布的一些交易地点去完成交割，然后几天之后才可以收到新的置地股票。那期间其实牛奶公司是没有办法强行约束股东行为的，所以他只能喊话你们不要去做这个事情。
17:04 1
所以就是这个时候质地发了这个公告之后，就是牛奶公司的股东，你就算是散户就可以来换了，按照我这个方案来换了。对的，OK 对的。那这么来说的话，其实当时首先就是有不少的散户已经认可这个方案了，对吧？然后要拿这个置地的股票，但他们手里边可能都没有牛奶公司的股票，那他就要先去市场上去抢购一些牛奶公司的股票，然后再拿过来去找置地去换。所以牛奶公司的这个股价实际上就是在这个过程当中已经。
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被推高很多了。是的，差不多就是这个意思。就是散户比例比较大，其实就是当时牛奶公司最重要的一个弱点。我们可以到后面去分析两家公司就具体的一些问题的时候再展开。我们继续讲到了 11 月 10 号，也就是喊话股东两天以后，牛奶公司就是紧急给出了一个新的股权方案，就是现有的股票有一股再送你一股，此后再一股拆五股，此外还会提升老股的这个分红水平。原来美股是计划是分 1.8 港元，然后大涨到每股分 3 港元。
17:59 1
你看这一串，反正就是讲结论就是如果你现在持有当时持有一股牛奶公司的股票的话，你第二年就能获得 3 港元的分红。而且你这个股票送完之后再拆会变成实股。对，是这个概念吗？是这个概念，就是给这个老股东发大福利，让你就拿住牛奶公司股票。
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不要去换。对我觉得拆股送股暂且不乱。
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分红大幅增加肯定是这是。
18:21 2
实打实的东西吸引力。所以可以看到 11 月 10 日牛奶公司的股价达到它的历史最高点，就是 272 港元 OK。而接下来大半个月里面，牛奶公司和香港之一就展开了可能是香港这个股市历史上最有意思的一个舆论战。
18:36 1
这个舆论战其实你前面讲的时候，我就不太理解这到底是怎么打这个战的。
18:41 2
它目的是什么呢？其实就是有点经过包装的口水战，行吧，这形式上很简单，就是打广告，大打广告，每天打广告。我统计了一下，从 11 月 8 日开始的一整个月里面，在南华早报上面只有两天没有出现过这两家公司的。
18:57 1
南华早报成最大赢家是吧？
19:00 2
就感觉他们广告费赚了很多，就是这个两个公司每天在你魔法对轰，我就说魔法对轰其实不是很准确，因为舆论战方面，其实香港置地显然是棋高一筹。牛奶公司一开始就是一个被动防御，其实在舆论战方面更是如此。我们具体可以举几个例子，首先就是所谓提高者，就是攻击对方的细节。我们可以看 11 月 11 日，就是牛奶公司宣布了这个新的股权方案以后的第二天，香港这马上给了一个回应。他用了半个版面的篇幅列举了这股权方案里面三条可疑的细节。就是，一、为什么你现在提出拆股和送股的方案？2、牛奶公司给出的业绩的这个增长率是不是有水分？第三，你们这个公司为什么不给出 1973 年的盈利增长预期，你是不是怕了？
19:45 1
那个时候就是说你们现在管理层不行了。
19:49 2
对，就这个意思，现在差不多就是而且到了 11 月 16 日制定就是故技重施，还是攻击他的细节。但是这个攻击的量更大了，从三条变成九条，然后扩一整版广告。除了继续质疑他这些财务细节以外，质地还表示你这个牛奶公司不善于打理你们的地产资源。而香港质疑对于地产以外的业务也有管理能力，比如我们有美心等等。整个广告里面质地还不无嘲讽地写了这么一句，人尽皆知，荒山野岭只能长出青草而不会生长。盈利不是。
20:22 1
人家牛奶公司，牧场起家，这个不长青草牛市什么的，对不对？而且虽然你搞房地产比卖牛奶或者只是卖食品赚的多，但你没有必要这样跨行业的拉踩。就是感觉要把这个公司的拉对贬低到，就是把这个行业都贬低下去了。
20:40 2
对，当时香港的房地产确实开始有一点热度了，我觉得这个说法本身还是切中投资者心理和市场趋势来写的。所以说从舆论战的角度，我觉得是一个其实挺好的。在攻击对手之外，香港置地也非常重视怎么在舆论战当中包装自己。最开始这两家公司基本上都是买什么 4 分之 1 个板或者半个版的广告位，然后对很多字上去属于比较粗糙的魔法对轰。但是从 11 月 14 日开始，我们香港置地就开始搞图表了。
21:10 1
这种社媒，我们到时候。
21:12 2
找一个图，就是有一根非常醒目且粗暴的折线来展示我们这个公司这个盈利增长预期是什么样的。然后可以看到 11 月 15 日还是用这个粗暴折现，在这个周围又贴了这个公司九处核心物业的照片。
21:26 1
放在现在这种证券公司，如果用这种粗暴折现的话，都是违反一些法规。
21:31 2
的那但当时没有这个法规规定。
21:33 1
感觉就是为了这个收购案，专门招了个设计师，老师来了。
21:37 2
美编老师来是吧？这不这个美编审美非常一般。我们就挑一些当时这个广告页给大家看一看，还是很有意思，还是能看出来一点点美工的痕迹的。比如说他们有时候会画一个什么柱状图，其实牛奶公司先画，牛奶公司先放了两个很丑陋的柱状图。然后这个香港之地第二天就把它做了一个改良，然后把自己的住房图那里贴了一个颐和的那个楼。
22:00 1
贴了一些版面设计，sorry。而且我感觉。
22:03 2
他们不仅招了一个美工，好像还多招了一个策划。因为从 11 月 15 号开始，香港这类的广告里面有一个系列策划的感觉就是开始出现了标题核心内容。比如说 11 月 15 号这个广告标题叫做向您介绍世界三大地产商之一。然后 11 月 16 号和 25 号就用的是同一个版面的这个广告。他的标题叫做 1975 年之前，你知道的哪家公司能获得如此成就？
22:33 1
我脑中都现在都是一些广东话的这些版本，就感觉我真的想出那个语音是什么样的感觉。
22:40 2
不过我看的都是南华早报上面英文版就是我翻译过来的。但好像他们当时也投了一些华文的报纸，我都没有找到具体的这个，但是我估计思路是差不多。
22:51 1
OK 总之就是我感觉在做那些外宣宣传一样的，就是我们为什么能，我们为什么强，他们为什么不行，是吧？总之就是香港之地就是在不停的说我这家公司很好，然后牛奶公司现在管理层很糟，我只要收了他，大家都有好处，大家都能赚钱。
23:10 2
就这么个意思。不过对我觉得他最开始还是说我们在地产领域很强。这件事情其实更有策划感。是从 11 月 23 号开始，香港置地有 3 版广告的标题分别是这样，第一个叫做为什么置地邀请美心团队开出更多分店。第二，为什么置地在餐饮行业如此成功？第三，为什么香港的超市发展与质地有关？
23:31 1
我感觉都已经是在像那种发那种投降的传单一样的那种感觉了，就是你快来你快来那种感觉了。而且这个是说法，我感觉就是很怪，就是从我们媒体角度来说，就是非常赤裸裸的软文，搞得好像很客观，问了一个客观的问题。但是你说成功就成功了吗？就你这个问题当中有很大的预设，是吧？对，anyway， 反正就肯定就是宣传。
23:53 2
都是这些广告本质其实很简单，就是自我炫耀。我们前面提过就是美新并入香港之际，其实就是 1972 年的事情。质地确实有比较好的酒店业务。酒店里面有病房，有餐厅，这个都很合理。但是这个跟你能不能运营好一个连锁餐饮，是连锁零售肯定是有区别的。
24:12 1
美心确实跟你这个牛奶公司的行业是已经有点接近了，但是还是不太一样的。对。
24:18 2
就是这个事情并不能说明你有什么别的能力。只不过我觉得还是从投资者角度来看，首先这些投资者可能还并不知道质地在盖楼以外还有这种非核心业务，他可能本身这个对他来说是个惊喜，那可能想法上有点改观。其次，如果这个投资者自己没有想清楚这个里面具体就是运营一个超市和运营一个酒店有什么区别的话，我觉得他还是容易被质地这种自吹自擂的问法给唬住。
24:44 1
就被这个饼给唬住。
24:45 2
对，这饼还是画的蛮好的。这些主要是一些定性分析。最后我们还可以给一点定量分析，就是香港自己到底是多么热衷于去打舆论战。我们可以给三个细分的点，一个是广告的频次，还有版面的大小，还有版面的位置。
25:00 1
也是辛苦你了，岳老师，我就这个东西，南华早报我看到吐血工伤。
25:04 2
首先是频次，就是从 10 月 31 日到 11 月 30 日，香港置地总共在南华早报上面，单单南华早报这一家就打过 20 次广告，就牛奶公司是打过九次。早期两家公司就是有来有往，就一天隔一天这样，那中后期基本上是香港置地单方面碾压。像 11 月 16、二十八这几天，香港置地甚至会在同一天的报纸上买两个整版广告。有时候来不及做新画面的就用以前的，不管我就是要打。
25:33 1
然后早报就是躺赚。
25:35 2
太爽了。然后是版面，香港置地是从 11 月 14 日开始就几乎只打整版的广告。是啊牛奶公司一般就是打个半版或者 4 分之 1 版，直到 11 月 18 日才首次去尝试打整版广告。我不太清楚当时南华早报刊例价是多少，整版应该还是有点贵的。
25:52 1
这整版肯定比半版要贵两倍以上，它不是一个单纯的线性以上。对。
25:57 2
我们最后还可以讲一个点就是的位置。如果在同一天，牛奶公司和香港实际都在南华早报上打了广告，那么质地的版面大概率都比牛奶公司的位置更好。当时每天南华早报大概是 34 到 40 个版，质地的广告位一般来说会相对固定，出现在第九版到第 13 版，就整个商业报道的一个区间内，这是一个很黄金的位置。
26:20 1
合理怀疑。就质地当时是买了个这个月包月包对吧？直接投放的位置都已经留好了，就感觉像泰兰尼斯一样的是吧？就是这些地方都流出来了。
26:30 2
我不管怎么样都得打出去。很粗暴，但是就是快速抢占了注意力，我觉得这个。
26:35 1
策略是很有效的。OK 刚刚岳老师带我们简单回顾了一下置地收购牛奶公司当中这个非常引人注目的舆论战。确实现在看到这种场面已经非常少见了，都没有这种主流报纸的概念了。
26:47 2
太复古了。对。
26:48 1
但是我觉得有可能听友如果回想起我们的主线还是收购的话，有可能会有个疑问，这个东西跟主线这个收购到底会有什么关系呢？它能产生什么影响呢？
26:59 2
我觉得影响也不至于，但是我们可以回到这个收购案本身，整个收购案其实差不多一个月内就做完了，而且最终方案就是我们前面提出的香港置地这个两股换一股的这个方案。期间牛奶公司并没有做出什么很像样的抵抗。那他除了说前面提过，比如说我要一送一加一拆五这个股权的方案以外，也就是在 11 月 25 日就是突然宣布，我们可以尝试跟香港本地的另外一家地产开发商叫华贸合作。我们双方专门成立一个管理地产业务的合资公司，而且我们这个公司还能接受华贸的土地资金，还有资产的一个注入。那这个对于你们来说是不是好呢？那好的话，你们就不要去。把你们股票给置地了。
27:39 1
找了一个白衣骑士，就是置地的同行对吧？因为置地攻击的是牛奶公司，不懂地产开发，那么我找一个懂的来就可以了。这个最后你说一个月就解决了这个问题，说明这个方案其实也没有获得股东的青睐。
27:54 2
对这个白衣骑士这个层次还是差了一点。这里我们可以再插入一个对于华贸的简单介绍。华贸原本是一家做化工原料贸易的香港的中小型公司。然后他在二战之后，是通过押注橡胶市场赚了一点钱。之后他们家做二代王德辉接班以后，就开始转型做地产生意。他们在 1970 年代初还是做一些香港非核心地带的平价住宅，比如说在荃湾搞一个大概十几十几层一个楼。销售时也接受当时香港市场上很流行的一个分期付款模式，就是你不用一次性把钱都付清楚，这个就是很适合普通人去买房子。也因此就参与了香港很多郊区地段的开发。
28:36 2
后来华贸的生意延续了很多年，但是一直没有做的特别大。这个公司也没有上过市，而且公众对于这家公司之后的更多的认识都类似于豪门八卦。对，因为这个公司的老板王德辉前后被过绑架过两次，第二次直接命丧公海。然后之后华贸业务都由他的老婆就是龚如心打理。龚如心也是一个蛮有名的亚洲女富豪，她在 2007 年这以后还引发了一段时间的遗产争夺。总之就是一些豪门八卦的集合。
29:04 1
大多数人有可能就是内地的朋友听到华贸这个公司，更多还是跟顾中心相关的。是的，所以我理解就是这质地这个攻击也可能对牛奶公司来说确实是措手不及。然后他当时就是能找到华贸，有可能也是他能力范围里边能找到的这样一个白衣骑士了。但是其实在地产界里面，跟质地和华茂这个差别差距还是。
29:27 2
有点大的对，而且我估计当时的话，就比如说他是 11 月 25 号公布这个合作，其实当时香港置地理论上我猜已经获得了四成以上的牛奶公司股权，这个意外，其实基本上没有阻碍这个收购的进度。当然为了保险质地还是在 11 月 28 日公布了最后的致命一击。他宣布公司将在 1973 年针对股东一送 5。也就是说如果你认可整个收购案的话，你可以尽快把你手上一股的牛奶公司股票去换成置地的股票。然后在 1973 年最后会变成 1 乘 2 乘 6，是十二股新的质地的股票。而且整个 11 月香港之地的广告，除了这个喧嚣企业多么厉害，也不遗余力的指导散户如何到线下网点领取表格，怎么填表格，怎么完成这个手续。然后反正就是散户朋友们非常努力，所以说到了 11 月 30 日，质地就已经获得牛奶公司超过 80%的股权。整个收购案已经没有任何悬念了。整个流程走完是 1973 年 5 月下旬，但这个事情其实到 1972 年的年底绝对是已经做完了。
30:28 1
我感觉我听下来就感觉是一个质地公司，首先它志在必得对吧？所以使用了自己所有的新型武器，然后打的那实际上是一个兵不血刃，我觉得就都有一点杀鸡用牛刀的感觉了。如果大家听下来的话，包括对我们之前说过的这个节目有印象的话，肯定就会有感觉，就是质地为什么会这么的？就作为一个老牌上市公司，毫无抵抗能力。我们指的是他的这个管理层，而且这个好像就是鼓动这些散户，这个问题就解决了。他这个股权结构到底怎么回事？
30:59 2
为什么会散户这么大的影响力？对，这就是就是上一代的收官和现代收割肯定就是有一些区别。我觉得我们可以分析一下这两家公司当时在股东结构和董事会结构上的差异，这个是其实是能够形成攻势和抵抗比较重要的原因。
31:15 2
我们先看牛奶公司的股东结构，当时的报道和传记分析。牛奶公司因为他很早就在香港上，大概 190 几年就在香港上市。加上分红比较多的原因，其实这是一个散户持股为主的公司。它的股权结构。
31:30 1
就是在那个时候就非常容易被攻击了。
31:33 2
对那它相对大的股东里面，比如说像这个公司的主席周新年，个人可能是持股 3%到 5%，整个公司可能有半数以上的股票掌握在八十来个人手上，其中可能还有代持，所以这整个情况非常的复杂。另外多年以后苹果日报还爆出来，美心的这个创始人伍氏兄弟，其实也持有牛奶公司的股权。那既然他们都已经加入了质地，这个投名状肯定是要交的。
31:57 2
而牛奶公司董事会结构就更有意思的。我们前面说了，他是一个老牌的外资公司，不过他的董事局主席周新年是华人。周新年出自当时香港的四大华人家族之一的周氏家族，他也是香港第一位本土的耳鼻喉科医生，不过他这个医生的职位并不是特别重要。就是他在二战之后的香港的商界和政界是很活跃的。他在政界方面是当时的港英政府的行政局和立法局的双料首席议员。商界方面，据说最多担任过三十多家公司的核心职务。
32:31 1
所以对周新年来说，牛奶公司的董事局主席这个位置只是他繁忙的日常工作当中的一部分。
32:39 2
一小部分。但是如果我们看牛奶公司其他董事背景，那就很灿烂了。除了周新年，还有从新西兰被瑶回来的那个 feel 以外，剩下有怡和洋行的执行董事会，德丰的主席、和记黄埔的主席、香港电灯的主席，九龙仓执行董事。
32:58 1
感觉跟我们之前理解的这个董事会的状态很不一样。就是你可以有很多外部的董事对吧？
33:04 2
对，甚至有些岗位必须由外部董事来做对。
33:07 1
但您应该主要还是这个公司自己的人，主要是关心这个公司的人，对吧？这个牛奶公司好像全都是其他公司的老板了，对，这状态对很怪对吧？
33:17 2
其实但是这个其实是当时香港因子公司一个很常见的现象。就是本地重要的大企业的老板们会交叉的出现在彼此的董事会里面。这样既保证了核心信息能够高效流通，也保证了彼此的利益是深度的绑定。所以说其实像香港智力突然宣布收购牛奶公司这种情况是标准的背刺的。
33:38 1
就是有点打破平衡或者打破一个惯例，把这个水搅浑的感觉。
33:43 2
当然我们前面说这个董事会组成里面最大的问题就是华阳不够均衡。周新年他华人背景虽然是主席，但是他能调动资源可能就是不太好。我觉得这就是解释了为什么他后来会找中等规模一个华资的开发商华懋去救场。因为他可能是请不更大的菩萨，尤其请不到英姿的菩萨。
34:03 1
这个就是牛奶公司这边是一个不管是股权结构还是董事会的这个布局分布，都非常容易被攻击的一个状态。那么就是质地它是什么？就战斗力很强。
34:13 2
非常集中。我觉得好很多。至少股东结构上肯定是因为股东结构上香港置地的，就是银河系的公司主导。即使是整个市场交易非常火热，它的核心控制权肯定是掌握在凯瑟克家族手里的。
34:26 2
我们其实没有说当时主导这场收购的质地。主席的背景，他是亨利凯瑟克，只有三十多岁，好像 32，就是非常年轻的第五代怡和大班。但整个收购案大家可以知道，就是做的非常的漂亮。也可以感觉到在公司内部，它这个抑制的通行是没有任何的阻碍的。而在亨利凯瑟克之外，颐和当时的董事局也是大老鹰机，但是囊括了更多的华人。这里面有西盛地产的主席叫利铭泽，还有东亚银行的主席解説强，还有华人四大家族之一罗家的罗文慧。剩下只有一位洋人，他是普华永道前身之一罗宾咸永道事务所的合伙人。
35:03 1
我看了一下，就是亨利凯瑟克其实是 24 年的时候才去世的，等于时间非常长。回过头来看，其实质地的这个董事会的结构的话，是不是从这个董事会的结构也能看得出，他更加会理解一些华人投资者的痛点的。
35:19 2
知道怎么去攻他们的心，是对。
35:21 1
简单的小结一下。就是我感觉这个收购案本身，虽然这个过程声响很大，但它其实这个结局从一开始有可能就注定了。而且从这个收购案当中是能看出很多明显的香港的时代背景和特色的。虽然是两家都是老牌的外资公司，但是已经折射出了当时比如说华阳势力，老牌和新贵，还有不同的行业在市场上话语权的差异等等的这些结构性的问题。
35:47 2
没错，而香港股市本身的狂热，又让这个收官意义上升到了一个新的高度。
35:53 1
OK， 那我们就从这个收购案本身来过渡到股灾。为什么这样一个收购案听上去又快又干脆利落，然后就是声很大就解决了，怎么会会后面变成一个股灾呢？
36:05 2
关于 1973 年股灾，我自己总结跟这次收购相关的有三个因素。分别是拆股送股这个手段，还有华人投资者的追买的泡沫，还有整个交易成功引发的整体投机。另外还有一个额外的宏观因素，就是当时港元本身的汇率波动。
36:21 2
我们其实就可以从拆股送股这个点说起两家公司当时为了自身的目的，都提出过拆股送股的方案。简单回顾一下，牛奶公司当时说是一送一，然后一拆五，也就是 1972 年 1 股到 1973 年会变成 10 股。那因为这个公司被收购了，这个方案就不存在了。质地是说一送 5，也就是说 1972 年 1 股到了 1973 年会变成 6 股。
36:43 1
拆股送股其实目前在上市公司还是比较常见的一个操作，对吧？
36:47 2
可能也就是一拆一，或者是实在太贵一拆十这样就是这个。
36:51 1
力度好像没有像现在你说的这个这么大。但我觉得你还是要需要给大家简单的说明一下，为什么要开股，这件事情它有什么作用。
36:59 2
在公司价值本身变化不大的情况下，纯粹的拆股送股其实也就是导致你公司的总股数变多，那么你的单价会变低，数字游戏。那单价变低肯定是更有利于市场交易，尤其是散户去参与的。我查了一下，1970 年代初，香港股票的最小交易单位是一手，那具体一手是多少股呢？其实公司自己来规定的，但一般来说也要 100 股或者是几百股，比如说 500 股这样。那如果说一只股票单价超过 100 港元，那一手其实就是上万港元。
37:32 1
对，就有点像之前的茅台对吧？千元股包括像美股西哈萨。对对对，就是这种如果你只能一股一股来交易的话，其实就是劝退散户了，因为没有那么多钱。确实。
37:44 2
其实牛奶公司和香港置地之前也都拆股送股股。比如说 1971 年的四月之地做过一拆股，当时是把股价从 100 左右降到了 20。那 1972 年 3 月，又做了十送一，然后牛奶公司在那个月做了一拆二。其实两家公司之前都有一把这个股价的单价控制在几十港元这个区间，这个区间就是不高不低，就是会有一个比较好的市场流动性。当然拆股送股有一个如果你是新手的话会很震撼的一个坏处。就是如果你不理解这个操作会导致除权的话，也不知道这个事情会导致股价发生什么变化的话，你可能会被第二天这个股价的突变吓一跳。
38:21 1
这样。
38:22 2
对对我我特意在修饰里面放了一个图表，就是根据当时南华早报每日公布的股价数据，做了两家公司的股价走势。其中质地的股价可以看到在 1972 年 2 月出现了一个直线的下跌，因为我们用的就是非复权的数据，就前一天是 270 几，然后后一天是四十几。
38:39 1
其实这个效这个数据实际上是没有。
38:42 2
什么价值的对，就是拆股是会让你这个股价瞬间变成 6 分之 1.
38:46 1
但是有可能会引发恐慌，这样，那确实是投资者教育非常欠缺的一个状态。
38:51 2
是的，很蛮荒的一个状态。OK 除了拆股送股，两家公司在舆论战期间也都将分红水平作为一个很重要的卖点。这个方面牛奶公司确实一度是有优势的，因为它在之前几年的业绩增速非常的快，然后分红水平也在稳步的提升，而且每年会分两次红。业务也很直白，所以我理解他的状态跟现在我们 A 股有些红利股很像，就是散户很乐意买这个股票来吃股息。但分红也会有涉及到这个除权问题。比如说牛奶公司，它在 1972 财年的中期分红是每股一港元，那假设你拥有 100 股，那么除权人就会给你 100 港元的现金，但是同时，你每股股票这个账面也会立即下降 1 港元，对吧？那如果说股价它在上行期间其实还好，包括说一直有人去追买的话，有可能会把这个全给填上。但是，如果是一个下行区间，那这个股价的波动，其实对于我们说缺乏知识的投资者而言，还是会有一点影响的。
39:47 1
所以你这个意思就是当时他们搞了这么多拆股、送股，还有分红。如果你一个投资者，一个散户完全不了解的话，你就会感觉自己手上的股票非常多。
39:57 2
对吧？对你你会觉得说自己是在同样的价格下用了多了几倍的股票。
40:01 1
就感觉他们在白送你一样，然后你就头脑也就参与进去。
40:05 2
是的，我觉得当时香港市场肯定有这个投资者教育缺乏的问题。比如大时代开头几集不是有个名场面，就是交易所里面散户太多，炒作新闻太热烈，就放进直接拉了个消防水管对人群喷，就说股票不是这么玩的。
40:19 1
给你们的脑袋降降温。
40:21 2
好像当时香港股市确实是出现这个情况过。我们觉得这里也可以简单介绍一下。第二个点就是当时香港股市一个比较独特背景。香港是在 1891 年就有了第一个股票交易所，当然仅限于外国人交易。到了 1947 年，这个交易所就发展成全港外国投资者参与的一个核心，叫 HKSE。早期恒生指数 33 只成分股其实都来自于这个交易所上挂牌的股票。而到了 1969 年，就是华人希望参与股票交易的意愿已经非常的强烈。但是他们不能去这个交易所交易，于是就逐渐出现了华人自己管理运营的三个交易所。
41:00 1
所以大时代不是一开头方进新和陈冠贤去，就是和**们开会是吧？
41:04 2
跟**对喷。
41:05 1
要搞自己的交易所，实际上就是指的这个东西。是，但是我不提醒，就是要第三个交易所。
41:11 2
买这么多吗？我也不知道为什么另外需要开三个交易所才能满足大家这个需求。但是总之在置地饮牛奶这个收购案期间，香港是四个交易所并立，除了 HKSE 还有远东交易所、金银交易所和九龙交易所。其中远东交易所是华资交易所当中规模相对最大的，经常会超越 SKSE 这个老牌的那多个交易所在市场上比例可能会带来一个什么问题呢？就是套利。简单来说，像牛奶公司和智利这样的公司股票，他们在原来交易所的估值可能相对来说更合理，股价波动也不会太大。但是在几个华资的交易所里面，很可能最早持有这些股票人就不是很多，那散户追买热情又很高，最后就会导致它的挂牌价更高。
41:54 1
现在我们都能看到有一些股票在不同的这个市场里面会有这种套利的空间存在。对，在那个时候就更加容易了。
42:02 2
是就是套利这个事情本身就是一个很经典的一个操作。你理论上仅仅是靠股票，在几个交易所直接做套利都可以赚钱。当时因为是直奔股票，操作难度也不小，不知道有没有人去真的去这样做。但是如果出现了套利机会，其实就是应该会导致包括香港置地在内，原本热门这些恒指的成分股，慢慢从这个老牌的 HKE 向华人的交易所去流动。我们在修动词里面放了图表。
42:27 2
二是我把 HKC 每天在全港所有交易所当中的交易量占比和当时的恒生指数走势放在一起。虽然不是特别显著，但是我觉得可以看到一个点，就是在恒指水位最高的时候，HKSC 在全市场的交易量占比是略有下滑的。但是在股灾的后期，也就是 1973 年 6 月份的水平，这个占比又开始逐渐走高，肯定那时候是有人在这里介入抄底。
42:52 1
我觉得这个是不是可以理解为外资的那个交易所，就最早那个交易所里面机构的占。
42:57 2
比会相对高一点，或者至少这个投资交易成熟一点。其实就是在操作和判断上面，其实会更关注市场整体的情况，有可能也会做出更好的判断。当然我们最后讲汇率的时候也会提到这个点。
43:09 2
第三点，就是像置地饮牛奶这种大型收购案的成功，实际上肯定是推高了整个市场的交易量和投机性。我们可以看 zono s 当中图表三这个交易量的部分，绿色是横指的走势，灰色是就是四个交易所合计的交易量。在 1972 年的部分，就收购案之前的 9 到 10 月，这个交易量其实比较还行，比较清淡。日均交易量是 1.5 亿港元左右。但是质地试图收购牛奶的这一个月里面，日均交易量其实是放大到了 3.5 亿港元。到了 1973 年的 2 月 7 日，还曾经出现过单日 7 亿港元以上的量，就是所谓的天量天价。可以看到就是在这个天量的待遇下，当时的恒指几乎是直线的往上窜，两天合计涨了 300 个点。
43:54 1
那你这个意思就是相当于恒指快速的上升，交易量放大。就是因为这一个是事件，就它仅靠一个股票就能拉起来，它不可能，就总归是所有的大家的股票普涨。
44:05 2
就是所谓的大牛市。理论上应该是普涨行情，不太可能是单股去拉动的。确实有这个问题，所以说我大概还是做了一个图表 4，就是把全市场交易量和香港置地在全市场交易量当中占比跌在一个图里面。可以看出来 1972 年香港置地确实只在他去收购牛奶这一个月里面，对股市有一点点明显的刺激。但之后，因为它的股价是一直在往上走的那赚钱了，这个股票散户拿在手里他会卖吗？会卖。对，所以说在整个最高峰的这个鱼尾行情里面，它其实不是市场的交易主力。
44:41 1
我看了一下你刚讲的这个它股价的上行，就是 1973 年的 1 月 30 日，南华早报还提到当时 GDD 的这个 PE 已经高达 160 了。
44:50 2
然后 160 个什么水平呢？就是中国好像没有什么大型的房地产企业达到过这个水平。对，但是到了这个恒指 A 杀的环节，质地一定是市场抛售的主力。它的最高峰的时候，它的个股交易量可以达到全港交易量的 1%。当时香港是有三百多只股票的，所以说这个占比是非常重的。交易量发达原因也就是因为这个在 A 杀的过程当中，置地的股价也在 A 杀，完全没有止跌迹象。就拆股后，他不是最多是 40 块左右，然后基本上那个时候就开始 A 杀了，然后跌到后面就是十多块。
45:28 1
我看了你这个图表，就是恒生指数的这个急跌的过程当中，其实有过两轮的反弹是吧？
45:35 2
反弹不是反转。
45:37 1
反弹了之后，同期置地的交易量都会再放大。对，就是这个时候趁机割肉逃跑。
45:43 2
对，是所有的散户都在等一个反弹，然后跑路。前段时间操作过 A 股科技股的朋友们，可能对于这个走势和操作都非常熟悉。最后还有一点宏观因素，就是港元本身的汇率波动。因为 1972 到 73 年，港元正好做了两次重要的汇率调整。首先是 192 年的 6 到 7 月，他决定脱钩已经疲软的英镑，挂钩更坚挺的美元。这个动作是显然是利好股市的那这个过程当中，包括香港置地、汇丰银行在内，很多恒生的权重股在资产重估以后都有过显著的股价上升。就是 1973 年的 2 月 14 日，基本上是股灾之前，因为美元贬值，港元决定调整以前的锚定汇率，从 5.65 调整到 5.08。这个调整其实是让港币在短时间内出现了一个购买力的显著上升。这个其实也导致另一个问题，就是全球其他地方的有一部分流动性，它不再那么看好美元市场，而是流动的一部分到港元市场里面。
46:40 1
这个时候还有一笔因为汇率这个波动产生的热钱涌进来了。是的。
46:44 2
1973 年 2 月份，即使那个月有春节的影响，中间有几天甚至是没有开市的，但整个月内港股的交易都是极度火热的。可以说这部分热钱涌入其实是让恒指完成了加速冲顶，走完这个鱼位最后的行情。
46:58 1
当然热钱总是最明瑞的投机资本，那做这种利率变化套利的时候是不会停留太长时间的当这部分流动性离开市场的时候，港股的泡沫就开始破裂，继而引发了获利盘的离场。还有就是散户的恐慌性的抛售，也就是经典的股灾的这个阶段了。OK 今天虽然岳老师是一期小历史的节目，但我感觉你很应景。
47:21 2
很应景。
47:22 1
尤其是股市的牛熊的这个转换这一段。其实虽然你刚才描述都是基于图表，但是如果大家对着图表来听我们这段内容的话，感觉就是这个流程转换真的常常发生在一瞬间。在牛市的时候总有人认为这次不一样，但熊市总会证明次次都一样。即使是半个世纪多之前的这个股灾，也依然证明了这个道理。
47:44 2
其实如果我们不讲股灾部分，仅仅聊质地牛奶，这个收购案的后续其实也还是有很多可以聊的。因为牛奶公司在被收购以后，他发家这个牛奶业务逐渐就被内地供港牛奶所取代。香港人其实喝不上太多本港自己生产牛奶的。但是他这个公司本身变成了置地旗下一个很重要的一个中台公司 DFI，它用来管理所有的连锁餐饮和零售业务。最初他有餐饮和超市，后来又有了零售药房、万宁便利店、7 eleven，然后还有家居零售宜家，还有美心管理的一系列特许经营品牌。可以说香港人的日常消费已经真的很难再与 DFI 脱离关系了。
48:22 2
而香港置地和银河系并没有像他们曾经预想的那样，把香港生意像摩天大楼一样越造越高。之后半个世纪的香港，其实充斥着各种精彩的华阳对决的收购案。其实 1970 年代末的一场就是船王包玉刚挑战银河旗下的九龙仓。然后 1980 年代初的一场就是尝试牵头的好几个华人的大佬共同挑战银河系的所有上市公司组合。这次挑战也导致银河系的上市公司在 1990 年代全面的撤出香港市场。他变成了一个在百慕大注册，在伦敦和新加坡交易的公司组合。再没有往日的荣光了。
48:59 1
钱是不忘后事之师。一场在张扬中大获成功的并购案，一场快速吹高又惨痛破灭的股灾，欢乐和痛苦都能加深学习的感悟。上眼就是这样嗯。
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Content Overview
1972 年底，香港置地公司利用舆论战策略，通过拆股、送股、提高分红等手段，成功收购牛奶公司超 80%股权，引发市场投机热潮。此举结合港元汇率波动，导致 1973 年恒生指数从 1700 多点暴跌至 500 多点，股市泡沫破裂，股灾爆发。事件凸显了散户主导市场、投资者教育缺失及华英资本博弈的复杂性，强调市场成熟度和投资者教育的重要性。
#### Speaker Summaries
发言人1
他回顾了香港置地收购牛奶公司这一历史事件，强调了 1973 年股灾的触发因素，包括舆论战和拆股送股等策略的运用。在投资者教育不足的背景下，散户的过度参与和恐慌性抛售导致了股市泡沫的破裂。他指出，这场并购案和股灾揭示了华资与外资、新贵与老牌企业间的话语权差异及市场结构性问题，对后人具有深刻的警示意义。
发言人2
他回顾了 1973 年香港股灾，以香港置地收购牛奶公司为例，剖析了市场狂热与崩溃的原因。他指出，拆股送股、散户追涨、交易量激增及港元汇率波动是关键因素。收购案引发的舆论战和华资交易所的兴起加剧了市场波动。他强调，市场教育不足和投资者非理性行为在股灾中扮演了重要角色，揭示了金融市场稳定与投资者教育的紧密联系。
香港置地 牛奶公司 恒生指数 收购案 巴万德 怡和 中环 美心 卡特尔 地产 零售 食品 连廊 天星小轮 文华东方 溏心风暴 刘老师 岳小娅 收购 溢价
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